摘要：因为暴利，这家凭借“医美面膜”闯进A股的科技企业，迎来了出圈时刻。9月19日，#148元一盒的敷尔佳面膜，成本仅10元#登顶微博热搜。而更早之前，敷尔佳顺利过会，成为A股中最纯正的“医用敷料第一股”。所谓“医美面膜”，即医用敷料，通常情况下...
因为暴利，这家凭借“医美面膜”闯进A股的科技企业，迎来了出圈时刻。
9月19日，#148元一盒的敷尔佳面膜，成本仅10元#登顶微博热搜。而更早之前，敷尔佳顺利过会，成为A股中最纯正的“医用敷料第一股”。
所谓“医美面膜”，即医用敷料，通常情况下，是医疗美容院或医院开给皮肤科患者，或激光医疗术后人群使用的产品，基本功能为皮肤修复。但近年来，随着相关企业对产品功效的营销推广力度加大，医美面膜的使用场景逐渐丰富。
自去年起，医美面膜赛道已经跑出多个IPO。
除了即将上市的敷尔佳，还有可复美的母公司巨子生物、薇诺娜的母公司贝泰妮、润百颜的母公司华熙生物，以及即将登陆北交所的创福康母公司创尔生物......翻开这些企业的招股书和财报，密密麻麻地写着“科技”“创新”，盯了半天才从财务数据里看出字来，整篇都写着“暴利”。
往往越暴利的事物，也意味着越危险。医美面膜，堪称脸上的“印钞机”，此番引起争议的敷尔佳，或许并不是泡沫吹得最大。
财报中的“秘密”：
售价30元、成本2元
消费者对医美面膜的第一印象，大多是贵。
在各大品牌的天猫旗舰店中，敷尔佳的拳头产品黑膜和白膜单片售价分别为33.8元和25.2元；可复美的类人胶原蛋白敷料单片售价34.8元，液体敷料单片售价40元；创福康的胶原贴单片的售价也在31.6元......
这些功能性医美面膜的售价大多是30元起步，和主要功能性成分接近的妆字号面膜相比，价格却是后者的3-5倍。
而在功效上，敷尔佳和可复美的医美面膜宣传其能“创后修复和减少瘢痕”；创福康的胶原贴更是在除了修复功能外，打出了“祛痘和淡化痘印”的标签......
消费者习惯性地将高功能与高成本相联系，但揭开这些医美面膜相关企业的招股书和财报，事实并非如此。
事实上，医美面膜的“暴利”早已不是秘密。据中泰证券数据，医美面膜的平均毛利率在 77%-83%，高出普通妆字号面膜 30% 左右，医美面膜毛利率高是行业普遍现象。
敷尔佳在招股书中对比了自己与同行的毛利率。在去年前三季度，敷尔佳的毛利率高达80.37%，在同行中处于高位，同期薇诺娜母公司贝泰妮的毛利率为76.9%。
可复美母公司巨子生物的招股书则显示，其专业皮肤护理产品一项在2021年的毛利率达到87.3%。远高于同行的毛利率主要得益于，巨子生物除了是面膜生产商，同时也是主要原料的供应商。
高毛利率背后，受伤的往往是消费者。以80%的毛利率计算，一张动辄30元以上的面膜，销售成本可能仅有6块钱。而销售成本又可以拆分为原料成本、制造费用、物流成本、直接分工费用等。这也意味着，消费者真正为功能付的钱更少。
（可复美母公司巨子生物近三年销售成本构成）
值得注意的是，部分医美面膜企业在整个生产链条中，甚至只是“贴牌中间商”。
敷尔佳在招股书中提到，直到2021年2月，在收购北星药业后，敷尔佳才实现部分自主生产。在此前，敷尔佳一直是委托生产，即通过采购北星医药子公司哈三联、广州暨源及广州科玮生产的产成品来获得主营产品。而采购的价格为医疗类敷料每盒9.8元，涂抹类面膜每盒9.9元。
在贝泰妮的护肤品产品中，委托加工产品也占据极大比例。在其营业成本中，委托加工的成本达到63.28%。
低价购买、再高价卖出，医美面膜企业轻松“躺赚”背后，损害的依旧是消费者利益。
“技术”何在：
花100万研发，花2.6亿打广告
在医美面膜上市企业的招股书和官网上，以“技术”、“创新”、“黑科技”自我标榜的企业遍地，但真正有底气，恐怕屈指可数。
以此番被推上风口浪尖的敷尔佳为例，其2021年前三季度的研发投入为148.61万元，当期研发投入占营业收入比例（研发强度）仅为0.13%，而这已经是敷尔佳在过去四年中研发投入占比最高的时刻，从2018年到2020年，这个数字分别是0.08%、0.04%、0.09%。
作为一家科技公司，敷尔佳仅有6名研发人员，占总员工的1.52%，而在去年第一次递交招股书时，截至去年第一季度，敷尔佳还只有2名研究人员。
在考察企业研发能力的另一项关键标准——专利数上，敷尔佳同样令人大跌眼镜。截至2021年第三季度，公司及子公司共持有9项专利，均为外观设计专利。
相比之下，其它医美面膜的同行们也没好到哪去。
财报显示，巨子生物2021年的研发投入为2495.4万元，占总营收的1.6%，拥有84名研发人员和34项发明专利；贝泰妮的2021年的研发投入为1.20亿元，占总营收的2.99%，拥有236名研发人员和22项专利；创尔生物的2021年的研发投入为2222.41万元，占总营收的9.25%，拥有78名研发人员和18项发明专利......
即便上述部分企业对研发的重视程度正在逐步加强，比如贝泰妮的研发人员在去年一年增长了132人，规模扩大超过120%，但整体的研发投入与规模，跟A股头部医药生物企业相比，仍有巨大差距。
（华熙生物2021年研发人员情况）
显然，比起砸钱研发，医美面膜企业们“更舍得”把钱花在营销上。
招股书显示，从2019年到2021年第三季度，敷尔佳的销售费用分别为1.15亿元、2.65亿元和2.64亿元，销售费用率分别为8.60%、16.75%及16.01%。
敷尔佳很明确，未来公司的销售费用会持续提高。根据上市计划，敷尔佳拟募资约18.96亿元，其中近一半将被用于“品牌营销推广项目”。
巨子生物在2021年的销售及经销开支达到3.46亿元，占总营收比例为22.3%；创尔生物2021年的销售费用为1.12亿元，营销强度达到46.65%；贝泰妮的销售费用高达16.8亿元，占总营收的41.78%；华熙生物的销售费用同样高达24.36亿元，占总营收的49.23%。
对比之下，销售投入10倍于研发投入的医美面膜企业比比皆是，这样的情况也招来了监管问询。
今年2月，IPO审核期间，敷尔佳收到了深交所的问询函，问询正是针对敷尔佳核心技术并无专利、研发投入低。在回复函中，敷尔佳承诺，未来将加大研发投入，升级研发体系。同样，创尔生物在去年2月向科创板递交上市申请后，因为业绩无法不达标终止，随即转战北交所，在今年四月，同样因为营收下滑、宣传推广费用高企收到问询函。
乱象何解？
全面整顿众望所归
2020年年初，医美面膜风气开始盛行。国家药监局曾发布《化妆品科普：警惕面膜消费陷阱》一文，提出化妆品不得宣称具有医疗作用，其标识不得标注夸大功能、虚假宣传等内容。一些面膜类化妆品，将产品宣称为“医学护肤品”、“药妆”产品等，属于明示或者暗示产品具有医疗作用，均是违法宣传行为。
但随着互联网营销的兴起，更加灵活的宣传方式，更丰富的触达手段，让医美面膜企业对功效的宣传走进了隐晦的灰色地带。
2019年起，敷尔佳频频出现在李佳琦和薇娅的直播间，在小红书、微博和抖音，也随处可见它的身影。
在招股书中，敷尔佳也提到，公司通过与具有公信力的KOL深度合作进行市场教育，精准营销、多平台宣传优势和由此形成的品牌优势，成为敷尔佳的重要核心竞争力。
这仅仅只是医美乱象中的冰山一角。
今年8月，“杭州一医美公司偷逃税被罚8800多万”登上微博热搜，处罚事由显示，这叫名为杭州古名文化艺术策划有限公司的分支机构——千和医疗美容诊所，利用个人银行账户收取服务款并隐匿收入超47.55亿元，未计入财务账。
不少网友惊呼，一家区域性的医美诊所，还曾经被《焦点访谈》曝光过无资质办医，竟如此暴利。更别提由来已久的“黑医美”、诈骗和准入门槛低等。
医美行业的暴利与阴暗在公众面前展露无疑，全面整顿更是消费者众望所归。政策监管的红线越来越近，悬在医美企业头顶的达摩克利斯之剑最终还是落下了。
9月19日，多个医美概念股暴跌，华熙生物跌13%，另一家医美龙头爱美客跌11%，两者均创下年内最大跌幅。
暴跌背后，“有关部门将对医美行业进行清查”的传闻在业内不胫而走。传闻提到，有关部门将对医美行业进行清查，清查会涉及到B端机构和上游，所有的医疗美容医院和上游都会有相应的动作。清查的方向分为税务、工商，卫监（产品），范围包括一、二、三、四线城市，并特别强调“这次力度比较大”。
实际上，在过去几年，消息面上的风吹草动，和屡屡爆出的负面新闻，都会对二级市场形成“伤害”。脆弱的股价之下，医美行业泡沫与乱象，终究需要一次正本清源的整顿。
爱美客内部人士在接受媒体采访时便指出，医疗美容行业监管趋严，将引导和规范行业健康有序发展，行业中游头部企业、目前已规范化运营的医疗美容机构将获得更多市场机会，这有利于加速行业出清，推动医疗美容行业高质量发展。
九派财经记者 陈静仪
【来源：九派财经】
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